上周四（2019年3月7日），A股似乎还处于“牛市”的底部，拉芳家化股份有限公司股票连续第二天涨停，而前一天御家汇（“御家汇股份有限公司”简称）也强势涨停。

 

不过截止3月8日A股收盘，2019年在以日化产品为主营业务（日化产品营收在25%以上）的10家上市企业中，股票涨幅最低却是的御家汇。

 

10家上市企业股票涨幅分别是：

柳州两面针股份有限公司             54.97%；

拉芳家化股份有限公司               45.19%；

吉林省集安益盛药业股份有限公司     18.47%；

青岛金王应用化学股份有限公司       13.35%；

名臣健康用品股份有限公司           13.22%；

珀莱雅化妆品股份有限公司           12.43%；

云南白药集团股份有限公司           11.93%；

上海家化联合股份有限公司           11.17%；

倍加洁集团股份有限公司             10.72%；

御家汇股份有限公司                  3.04%。

 

10家上市企业中，两面针因为国有企业改革连续有两个涨停，拉芳家化因为股票回购、加速线下优势资源整合打造“万店工程”等原因也有两个涨停，其他股票只有御家汇远低于双位数的平均涨幅。

 

御家汇股票涨幅最低，在清扬君看来并非偶然。

 

首先是御家汇收购方案让投资者失望。

 

2018年12月25日晚，御泥坊母公司御家汇宣布，终止收购阿芙母公司北京茂思商贸有限公司60%股权。至此，筹划半年之久的重大资产重组，在遭到深交所两次问询后以中止收购而告终。

 

并购失败表面上对御家汇没有实质影响，实际上是说明御家汇突破营收瓶颈、精油品类和线下专柜布局的战略短期难以完成。通过并购方案，也说明御家汇管理层高估了自己的管理能力和商业投资眼光。

 

其次，御家汇遭遇的经营瓶颈暂时无法突破。

 

2019年2月28日，御家汇发布业绩快报称，2018年实现营业收入22.45亿，同比上涨36.42%；净利润1.30亿，同比下滑17.51%。

 

资料显示，御家汇2018年前三季度实现收入16.06亿元，也就是说第四季度营收6.39（22.45-16.06）亿元，只比2017年第四季度的5.89亿元（2017年前三季度营收10.57亿元，全年营收16.46亿元）增加0.5亿元，增长8.49%。

长期关注日化行业的朋友应该知道，第四季度属于护肤品的旺季，尤其是下半年有国庆节、双十一、双十二等众多节日可以在线下和线上进行促销。考虑到御家汇2018年第四季度有新开发或入驻线下渠道销售网点，以及御家汇独立开放平台“水羊国际”也会有新增品牌或销量，如果剔除这些因素的话，御家汇2018年第四季度的增长可能会更少。

这也说明御家汇要突破营收瓶颈已迫在眉睫。而对于利润的下滑，御家汇称2018年公司加大了市场投入和渠道建设力度，影响短期盈利能力，同时2018年获得影响损益的政府补贴同比大幅下降。

政府补贴以后可能不会给御家汇太多了，真正的企业经营能力或将在这两年转型中得以完全体现。

 

清扬君曾评论过，国内的日化企业进军商超渠道在一年半，甚至更长时间内是无法盈利的，其主要原因是会受商品铺货和结款账期这一陋习所影响。除非御家汇能转嫁风险给经销商或像拉芳家化一样直接买断经营。

第三、两股东清仓式减持，抑制股价上涨。

2019年2月16日，御家汇发布公告称，持股5%以上的深圳市创新投资集团有限公司及一致行动人深圳市红土生物创业投资有限公司，将在6个月内以大宗交易等方式减持不超过6%的股份。

 

资料显示，深创投持股占比5.32%；深红土持股占比1.77%，两股东合计股占比7.09%，减持不超过6%的股份，近乎清仓减持御家汇。

 

股东解禁减持本无可厚非，但对比珀莱雅、拉芳家化等友商限售股解禁却没有股东减持，甚至拉芳家化还回购了2770.73万元的股票的举措（计划使用不低于人民币4000万元，且不超过人民币1亿元元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份），深创投和深红土的清仓式减持难免让中小投资者失望，让他们认为股东不看好公司或公司估值过高。

 

第四，水羊国际能否寄予厚望。

 

御家汇上市前成立了国际事业部，帮丽得姿、城野医生、强生旗下洗护品牌OGX、意大利彩妆品牌KIKO等品牌在中国开设了天猫国际旗舰店。

2018年6月27日，御家汇正式对外发布独立开放平台“水羊国际”，预计在未来5年时间，为合作品牌链接超过3亿核心人群，服务超过5000万核心消费者。

 

可面对今天电商监管趋严，电商平台政策经常改变，电商流量红利逐步消失，企业获客成本越来越高的现状，御家汇的电商优势还能持续多久？随着中国综合实力和影响力的提升，中国文化复兴是否也会影响到水羊国际跨境电商平台的推广？

 

总之，御家汇目前还不能让投资者十分满意，股价也在一定程度上反映了民意。

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